（连载48）戴维斯双击以及三重获利
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戴维斯从来没有借钱消费的行为，
但他热衷于通过借钱去赚更多的钱。
戴维斯双击以及三重获利
作者：约翰·罗斯柴尔德
译者：杨天南
1951年，美联储放开了数年以来紧紧压在长期国债利率上的盖子。从管制的束缚下释放出来，长期利率随着通货膨胀的上升而飙升。极少有人意识到这是长期债券崩溃恶化的开端。实际上，1957年的股票熊市再次将投资者拉回到“安全”的债券上—— 可以使用融资，的确如此。
1929年以后，为了遏制那些狡猾的股票投机者，当局制定了严格的新政策，例如，不允许以10%的定金购买股票。但是，对于那些狡猾的债券投机者，当局却没有什么制约政策出台，他们甚至可以5%的定金购买债券。1957年，那些债券市场的大户、中户们饶有兴致地玩着赌博的游戏，他们用银行贷款去抢购那些最新发型的政府债券。为了满足市场这些大胃口的需求，财政部发行了17亿美元新债，到期日为1990年，年息3.5%。留意到这批债券直至1990年到期这一特点，华尔街爱开玩笑的人将它们称为“无拘无束的90”。
“人们为了购买这些债券而排起了长队，”詹姆斯·格兰特在描述“无拘无束的90”债券时这样写道。但是，没有多久，债券市场沉没了。如果债券买家没有使用融资杠杆，那么损失或许不会有如此惨烈，但是，猖獗的投机行为造成了巨幅下跌。在投机者损失殆尽后不久，美联储的治疗方案（提高短期利率）平息了通货膨胀，恢复了债券交易市场的平静。在接下来的六年时间里，通胀率维持在2%上下的水平。
戴维斯并不太关心债券的上上下下，他专注于保险股票，特别是那些小型、进取类型的保险公司。到1957年，在他自己创业七年之后，终于跻身富人行列。市场中的每一个板块都有利可图、令人垂涎，但戴维斯摘取的是最为甜美、最少人关注的果实。没有声张的喧哗，保险公司的利润增长速率极其惊人，就像日后的电脑、数据处理、医药、以及著名的零售商例如麦当劳、沃尔玛一样。
数字可以让人更具灵感：1950年，保险公司的市盈率仅有4倍。十年之后，它们的市盈率达到了15倍到20倍，而且它们的盈利增长到原来的四倍。让我们假设，戴维斯以4,000美元，持有1,000股USA保险公司股票（这是一个虚构的假设），此时，每股盈利为1美元。他一直持有该股，直到每股盈利为8美元，这时人们会蜂拥而来，涌向如此优异的机会。
戴维斯从来没有借钱消费的行为。对他而言，如果借钱购买一辆新车、或冰箱，简直是对于金钱的侮辱。但另一方面，他热衷于通过借钱去赚更多的钱。与制造商相比，保险公司具有一些无以伦比的优势。保险商提供的产品永无过时之说；它们的利润来源于用客户的钱进行投资；它们无需造价昂贵的工厂设备和研究实验室；它们也不会污染环境；它们还具有抵御经济衰退的能力。
这些因素将保险公司的盈利状况，从一般意义上的企业周期中解放出来，并赋予其可以抗御周期性经济衰退的能力。同时，来自于持有债券为主的投资组合仍在持续不断的增值中。
戴维斯购买保险股并非一视同仁，不加区别。在他并不算太长的政府监管生涯中，他开发出一套自己的方法，以区分赢家和输家。1952年，他曾经大纽约保险经纪协会的演讲中，描述个这种方法。他演讲的主题是：“你的保险商有多健康？”然而，在字里行间，听众们可以得到如何挑选股票的真知灼见。
首先，他以数字来说明如何发现“一家公司是赚钱机器、财源滚滚，还是捉襟见肘、经济拮据”。这需要了解业内一些广泛使用的会计手法。一旦确定一家公司是盈利的，他会将注意力转移到公司资产赖以取得复利增长的投资组合上。在这里，他将那些可靠的资产（例如政府债券、按揭、蓝筹股等）与那些前途未卜的资产分离开来。他曾经打算投资一家具有明显吸引力的保险公司，但当他发现该公司的投资组合中满是垃圾债券时，连忙收手。不久之后，由于一些高风险的垃圾债券违约，这家保险公司倒闭。而戴维斯与其擦肩而过，毫发无损。
在第三个步骤，戴维斯对于出现的机会采取非公开市场的估值方法进行大致的评估。换而言之，如果一家大公司决定收购该标的时，会出什么价格？对于戴维斯而言，他想买的保险公司在他心中的估值必须远远大于市场先生给出的价格。能为公司贴上自己的价格标签，这给了戴维斯信心和耐心。
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